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宏观和微观数据“打架”,信哪一个

海通宏观分析师姜超、于博近期发表«宏观和微观,到底该信谁? ——兼评4月份经济数据»一文,针对刚刚发布的4月份经济数据进行了一番评论。每个月,统计局都会发布经济运行的数据,大家所熟悉的经济指标: GDP、工业增加值增速、固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速、消费物价指数 CPI、工业品价格指数 PPI 等等都会逐一公布,而所有这些指标,有一个共同特性,就是都属于宏观的总量数据指标。除了宏观数据以外,统计局也会发布微观层面的数据,比如说发电量增速、地产销售增速、钢铁产量增速等等,衡量的是某一类产品在全国的生产或者销售情况。那么问题来了,这么多的经济数据指标,我们到底该信谁? 我们发现,宏观数据越来越看不清方向,尤其是在最近几年。比如说在最近的一年多时间里,我们的GDP增速就在6.8%上下波动,过去5个季度的增速依次为6.7%6. 7%6. 7%6. 8%6. 9% ,相邻两个季度的增速差距不超过0. 1% ,这么小的差距,咋能看出经济有啥变化呢?过去一年,宏观波澜不惊,微观翻天覆地,如果我们看一下微观的这些数据,在最近一年的每一个时点,其实都有和看宏观数据不一样的感受。和宏观数据的四平八稳形成鲜明对照的,是微观数据显示中国经济在16年下半年发生了翻天覆地的变化,主要工业行业生产销售都有明显的改善,这其实意味着经济增速出现了显著的回升。今年3月份,宏观数据大幅改善,微观数据明显回落,还记得在3月份的数据公布以后,我们点评报告的题目是:“是新周期启动,还是繁荣顶点?,源于3月份的宏观数据特别靓丽,1季度6.9%GDP增速创下1年半新高,而且37.6%的工业增速创15年以来新高,于是乎有观点认为新一轮经济周期启动在即,呼之欲出! 但是我们发现微观层面的数据低迷,各主要工业品产量3月增速涨少跌多,比如粗钢产量增速从5.8%降到了1.9% ,汽车产量增速从11. 1%降到了4.8% ,十种有色金属产量增速从11.7%降到了4% ,仅有发电量增速从6. 3%略升至7. 2%、水泥产量增速从-0.4%略升至0.3%。而3月份微观数据的普遍回落与宏观数据向好形成了显著背离。到底该信谁?其实不用我说,市场就是最好的投票器,早已用涨跌给出了答案。在今年3月份靓丽的宏观数据公布以后,商品价格出现了大幅下跌,同时股市也出现了明显的回调,商品和股市一起跌,这种现象往往只有在经济衰退期才会出现。4月宏观数据确认经济回落,但姗姗来迟,我们再来看最新4月份的所有数据。从宏观数据来看,4月经济出现了全面的回落,从支出法三驾马车来看: 固定资产投资增速从3月的9.4%降到了4月的8.4% ,代表消费的零售总额增速从10.9%降到了10.7% ,代表外需的出口增速从16.4%降到了8%。从生产法来看,4月工业增加值增速从7.6%大幅到了6. 5%。但是我们看一下4月份的微观数据, 好像又没有那么差。比如说4月份的粗钢产量增速从1.8%上升到了4.9% ,水泥产量增速从0.3%上升到了2.4% ,十种有色金属产量增速从4%上升到了5% ,尤其煤炭产量增速从1.9%上升到了9.9% ,增速创下了1110月以来新高。出现明显回落的一是发电量增速,7.2%降到了5.4% ,二是汽车产量增速,4.8%.到了0. 3%。所以,从微观数据来看,4月份的经济并没有大幅跳水,客观的描述应该是3月经济见顶回落,4月经济缓慢下行”。所以,今天的股市和商品价格表现平稳,从经济层面隐含的应该就是4月经济数据表现稳定,并没有给出未来的方向。我们发现,想通过宏观研究来做短期投资,其实意义不大,因为市场所反映的就是最准确的那个方向。

【主持者言】到底该如何看待刚刚公布的4月份经济数据,这篇报告给出了另外一个角度,那就是从根本上来说,我们应该如何看待宏观和微观经济数据。正如文章所说,由于宏观经济体量太大,从最终数据来看,宏观指标不管是超出预期还是落后于预期,往往也只有 0. 10. 2个百分点的差距,而且这中间还有大量的统计遗漏、错误和误差,所以宏观数据的有效性的确值得质疑,退一步说,即使宏观数据客观准确,它往往也是滞后于市场的,也就是说市场能够更加敏锐的预知宏观数据,从而让宏观救据失去实质性的意义。而微观数据一方面因为体量比较小,波动幅度比较大,另一方面,它受具体经济现象的影响更强,可能更能反映一些具体的经济现象。不过反过来,微观数据也因为波动幅度大,很多时候受季节性和随机性的干扰比较大,比如今年第一季度挖掘机销售量出乎意料的大幅飙升,至今都没有得到令人完全信服的解释,而在4月份低迷的宏观数据中,我们也能找到粗钢产量增速从1. 8% 上升到了4. 9%、水泥产量增速从0. 3%上升到了2. 4%、尤其煤炭产量增速从1. 9%跳涨到9.9% ,增速创下了1110月以来新高这样的亮眼被观数据,但同时也出现了发电量增速从7. 2%降到了5. 4%和汽车产量增速从4. 8%降到了0. 3%这样的明显回落,所以微观数据也在跟微观数据打架,微观数据在更加敏感的同时,也难免会更加片面和随机。最后简单总结一下,一般来说,宏观数据平滑波动小,投观数据敏感波动大,如果宏观数据和微观数据打架,主持者认为,很难一概而论说就看哪个数据,如果只是希望判断整体大势,那么宏观数据可能代表性会更强,如果是想找到经济运行中的异动,那么微观数据可能更加能说明问题,而如果是微观数据跟微观数据打架,那就更要具体情况具体分折了。近期经济学家:们还在热议的一个问题是, 不管是宏观数据还是微观数据,数据的其实性到底有多大?


 
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